2003年以來，由于中國經濟尤其是固定資產投資的迅猛增長，加上世界經濟高增長以及美元貶值因素，全球金屬供應由過剩轉為不足，價格大幅上揚，不少金屬價格迭創(chuàng)歷史新高，全球大宗商品(準確說應該是資源性大宗商品)已步入十年甚至是百年一遇的大牛市當中。 

　　2006年整體景氣依然 

　　由于2006年中國及世界經濟增長將略有下降，另一方面，全球主要有色金屬產量總體可保持較快增長，因此2006年全球有色金屬供應緊張局勢總體上將繼續(xù)趨于緩解。結合國內外有關機構的分析預測，我們預計2006年有色金屬中，鋅和鋁的供應缺口將擴大，錫和鎳過剩量進一步增加，但錫的過剩量預計仍不會太大，而銅和鉛的供應則由2005年的短缺轉為過剩。貴金屬方面，由于大量官方儲備的存在以及投資需求的變幻莫測，加上首飾業(yè)需求的價格彈性相對較大，我們認為從某種意義上說，是市場對于貴金屬價格的預期在決定著供應缺口，而不是供應缺口在決定貴金屬的價格。 
　　毫無疑問，目前國內外有色金屬價格整體上正處于巔峰狀態(tài)，而供求關系方面的預測數據同樣也支持2006年有色金屬價格進一步走高，不過，由于投機因素，特別是相關金屬短期的基本面仍然有利于多頭。
　　對于2006年以及更長時期內全球有色金屬價格走勢，我們認為2006年下半年起主要有色金屬價格將趨于回落，在經過一至兩年的調整之后將有所回升，而此間多數有色金屬價格低點將較本輪行情之前的周期低點可望高出50%以上。 
　　
　　銅：價格逐漸脫離基本面 

　　2006年國內外銅價的走勢將因國儲局和基金的對峙而充滿懸念，從油價和鎳價均飆升了三倍多來看，也不排除銅價在基金的瘋狂操縱下同樣上漲3倍以上。而且油價的見頂是在美國等多個國家動用戰(zhàn)略儲備后才達成的，銅價方面，由于美國銅資源自給率達到80%，因此，中國要平抑銅價，要么是擁有足夠多的銅儲備，要么能對2007年后將可能嚴重過剩的電力行業(yè)投資進行調節(jié)，從而達到減少或推遲中國銅消費。另一方面，2005年以來銅冶煉投資的熱潮已引起了國家發(fā)改委的高度關注，但由于熱潮尚處于初始階段，只要措施有力，有機會避免類似于電解鋁和鋼鐵行業(yè)的產能過剩悲劇，因此，我們認為未來銅冶煉加工費趨勢應該是緩慢回落，行業(yè)前景總體謹慎樂觀。 

　　鋁：行業(yè)前景漸趨明朗 

　　2006年歐洲預計有超過50萬噸電解鋁產能因電力供應緊張而關閉，與此同時，中國23家電解鋁骨干企業(yè)決定聯(lián)合減產10%，加上電解鋁出口稅將提高至10%，因此2006年國際鋁價小幅上揚應可期，而國內市場鋁價仍將扮演跟風的角色。當然，由于中國電解鋁過剩產能龐大，加上全球原鋁庫存高企，因此我們不認為2006年期鋁會有大級別的牛市產生。雖然如此，隨著中鋁入主焦作萬方和關鋁股份，加上行業(yè)集中度有所提高，可以確定國內電解鋁上市公司的景氣低谷已基本過去，而每一次可能的氧化鋁價格上調對于擁有大量長單的電解鋁上市公司而言，其利好成份也是遠大于利空。另外，2006年全球氧化鋁供應可能會出現(xiàn)少量過剩。不過，我們預計上半年全球氧化鋁供應仍將維持偏緊格局，相應地，氧化鋁現(xiàn)貨價格小幅上行的機會亦仍然存在。 

　　鉛鋅：資源稀缺支撐價格 

　　2006年全球精鉛供應將少量過剩，但由于全球鉛資源的相對稀缺性，在其他一些有色金屬價格上漲的烘托之下，承受了2005年精鉛產量大幅增長壓力的鉛價仍有一定的上行機會。鉛冶煉方面，由于廢鉛和精礦供應的增加，2005年鉛冶煉加工費有所回升，如果政府進一步提高鉛冶煉行業(yè)環(huán)保要求，則鉛冶煉加工費亦仍有繼續(xù)上漲可能。 
　　對于鋅來說，由于未來兩年鋅礦供應難有大增長，因此鋅價中期走勢值得期待。LME鋅價挑戰(zhàn)1870美元/噸的歷史記錄并創(chuàng)出新高已沒有太大懸念，現(xiàn)在問題是鋅價能否在此基礎上進一步挺進至2100美元/噸。

　　錫：價格已近底部區(qū)域 

　　目前國內外錫價僅較此前的低點高出約60%，因此理論上錫價已接近中期底部區(qū)域(雖然短中期回升空間比較有限)，而且全球(特別是印尼)錫產量在經歷2005年的大幅增長之后，由于基數的提高，未來增產潛力比較有限，與此同時，印尼*大的錫生產商已開始減產，2006年全球錫供應過剩程度可能會比較輕微，錫價走勢也具有一定懸念。從這個角度看，錫業(yè)股份在其業(yè)績下降風險得到一定釋放后或將面臨一定的戰(zhàn)略性建倉機會。 

　　鎳：價格仍有下行空間 

　　由于鎳價高企，2005年以來，隨著不銹鋼廠商減產及非鎳和節(jié)鎳型不銹鋼產量的大幅增長，全球鎳的消費受到較大抑制。由于目前12000美元/噸的價位仍無法激起不銹鋼廠商的興趣，與此同時鎳生產商的利潤則仍十分豐厚，減產動力不足，由此我們預計2006年國內外鎳價仍有一定下行空間，其中LME鎳價不排除下探10000美元/噸的可能性。 

　　黃金：硬通貨本色漸顯露 

　　黃金因同時具有貨幣屬性和商品屬性，從而使得單純地依據某一種貨幣(如美元)或某一種商品的價格來判斷黃金價格走勢易失之偏頗。我們認為，從黃金作為一種具有貨幣功能的金屬的角度出發(fā)，金價應該更多地與金屬市場的整體走勢相關，而有關這一點在黃金價格與LMEX指數走勢的比較中也可以得到印證。根據前述有關2006年國內有色金屬價格漲幅的預測，在經一定調整后，我們預計2006年LMEX年平均指數水平漲幅可達10%以上，與前述有關2006年黃金平均價格漲幅的預計較為接近。